2019年10月15日,天风证券(601162.SH)公告18.35亿股将于10月21日上市流通,合计占总股本35.42%。依照前一日收盘价计算,解禁市值161亿元。
一则限售股解禁公告致使天风证券股价下跌28.8%,市值缩水130亿元,股价下跌背后另有他因?
事实上,解禁刚好产生在配股预案核准期间,而公司估值程度高、事迹增加压力大,配股欲望弱导致解禁股减持压力很大。配股是天风证券不得不走的路,减持又是投资者不得不做的事。
公司无奈,投资者无辜。
估值过高
天风证券在A股上市证券公司中市值排名22位,归母净利润排名27位。
2018年天风证券实现归母净利润3亿元,截止2019年10月30日收盘,天风证券市值321亿元,对应2018年市盈率高达107倍,在股价下跌之前,估值更高。
Wind消息显示,天风证券在A股上市证券公司中市值排名22位,归母净利润排名27位,股价下跌后的估值依然偏高,且天风证券2019上半年事迹不及预期。
天风证券2019前三季度实现营收24.62亿元,同比增加23.87%,实现归母净利润1.94亿元,同比降落27.5%,扣非归母净利润1.28亿,同比降落26.6%。
天风证券增收不增利的重要原因是业务及管理费和信誉减值丧失增长,其中上半年信誉减值丧失1.46亿元,重要来自于股票质押回购融出资金的减值。
事实上,天风证券大额信誉减值追溯有根。
近几年证券公司产品同质化严重,行业竞争加剧。以轻资产运营的牌照业务随着交易佣金率的降落、行业集中度的晋升变得越来越难做,不少券商被迫转向以重资产模式经营的自营业务。
天风证券的业务机构同样产生了较大的调整。2016年投行业务收入占比36.66%,毛利率为51.25%,利润贡献比51.81%,到2018年投行业务收入占比降落至11.85%,利润贡献比27.85%,投行业务毛利率降落至27.84%;经纪业务收入占比从2016年的21.84%晋升至2018年的36.94%,但是毛利率从32.73%降落至22.88%,2019上半年,经纪业务的毛利率更是下滑至5.46%。
与经纪业务和投行业务形成显著对照,天风证券2016、2017、2018、2019上半年自营业务收入占比分离为21.31%、14.43%、18.05%、43.82%。自营业务在2019上半年产生了较大的调整,占比最大。
在自营业务中,天风证券重要以证券投资和信誉交易为主。2019年半年报显示,交易性金融资产余额224.5亿元,其中债券130.9亿元,占比58.3%,股票41.8亿元,占比18.6%,券商资管产品17.25亿元。
从股票配置比例来看,天风证券在投资上相比同样以自营为主的红塔证券要激进的多,同期红塔证券股票投资占比仅占交易性金融资产的1.7%。天风证券上半年股票投资收益率大约为3.9%,而上证指数从1月2日至6月28日上涨20.8%,其股票投资收益远远跑输指数。
自营业务的另一块是信誉交易业务,一是融资融券二是质押式回购业务。2019年上半年报告期末质押式买入返还金融资产余额39.5亿元,其中股票类28.05亿元;融出资金44.4亿元,合计83.9亿元。对于信誉交易业务的收益情形重要看资金成本和利息收入情形,另外还要受到信誉减值影响。
天风证券的资金重要起源于债券融资(期末余额151.2亿元)和债券质押融资(期末余额111亿元)。依据公司半年报颁布的债券信息可以计算出,公司通过发行债券对外融资的综合成本为4.96%。公司上半年投资收益5.94亿元,公允价值变动1.6亿元,其中包含持有股票收益的不肯定因素在内,公司上半年资金收益率大约为3.35%,年化收益率6.7%,可见公司2019年收益情形大概率并不乐观。
资金压力阻碍扩张
资金紧张将严重约束其扩张速度,进而降低其重资产业务的竞争力。
2019半年度报告期末,公司资产负债率68.59%,而在8月公司发行了7.5亿元的次级债第一期,票面利率为4.99%,算上新增债务,公司负债程度更高。
2019半年报显示,公司账面自有货币资金合计32.66亿元,而在2020-2023年之间,公司将有144.5亿元的债券陆续到期。
其中2020年到期20亿元、2021年到期42亿元、2022年到期49.5亿元、2023年到期33亿元。上述债券每年合计支付利息达7.17亿元。
目前公司业务又是以非牌照的重资产业务为主,以重资产业务为主的券商之间未来的主要竞争力就是资产负债表的扩张才能和风险管理才能,风险管理和资产负债扩张要相辅相成,业务范围才会稳固扩展。
因此,对于天风证券来讲,资金紧张将严重约束其扩张速度,进而降低其重资产业务的竞争力。2019年5月以来,天风证券已经持续发行4期短期融资券,试图以短代长,减小资金压力。
另外,天风证券2019年4月16日披露了配股预案,拟按每10股配售3股的比例向全部股东配售股份。以公司总股本51.8亿股为基数测算,本次可配股数目总计为15.54亿股,募资总额不超过80亿元。配股预案待需证监会核准。
要知道天风证券在2018年10月19日才上市,刚到1年的时光就呈现了资金紧张问题。究其原因,公司从2015年下半年开端大举举债,每年以20亿元以上的范围递增,2015年下半年开端举债原因是否与股灾有关在这里不再剖析,但是2017年连续发债大概率因业务转型、扩张范围须要。但是业务转型、范围扩张速度与风险管理、投资才能不匹配,导致资金风险快速浮现。
如果公司配股胜利,公司资金压力将缓解不少。但同时由于配股摊薄的存在,公司估值程度市盈率会进一步上升。依照预案的配股数目和募资范围,配股价钱不超过5.15元/股,目前市价6.19元/股,价差20.19%。因此,对于目前持有天风证券的投资者如果继续持有至配股日,则必需选择配股,否则账户中会因除权直接亏损。
天风证券由于资金成本高而收益低面临较大的事迹压力,配置较高的股票收益不肯定更大,信誉减值风险也不可忽视。同时范围扩张受到资金限制,股权再融资是摆在公司的唯一一条出路,股权再融资进一步进步市盈率,事迹压力反过来压低估值,股价或许进一步下跌。
这个问题摆在谁面前都很尴尬。
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